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日志

 
 

京东盈利,是一场财技秀?  

2017-05-16 12:21:15|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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前几天,京东发布了Q1财报,针对人们一直质疑的盈利能力,做出了回击。


公司今年一季度净收入为762亿元人民币(约合111亿美元),同比增长41.2%。基于非美国通用会计准则(Non-GAAP),净利润达到14亿元人民币(约合2亿美元)


实际上,财报数据显示,这个季度盈利也就3.57亿元说白了在宣传的时候,采用非通用会计准则、经营利率等概念


11日,京东市值又涨了2.05%,市值高达557.64亿美金。


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与此同时,发出各种信号,各种京东即将“脚踩百度,比肩阿里”的信息,在很多媒体上广泛传播。


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对这个观点,恕我直言:简直是害人,京东估值泡沫太多了。



京东最近股价上涨,究竟来自什么原因?


我们捋一捋最近对于京东股价影响较大的事情:


1、京东扭亏为盈,终于摘掉了亏损的大帽子;如前面说的,这个季度正式盈利3.57 亿元。


2、沃尔玛和腾讯的增持;近段时间,沃尔玛共买入了京东12.1%的股份,而腾讯则将持股从17.6%提高到了21.25%,两家公司目前分别位列京东第三大和第一大股东。


3、亚马逊市值一直在涨,作为“中国版亚马逊”,受到标杆影响;


看看这个季度,亚马逊市值情况:


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京东的市值,显然受到了标杆一直上涨的影响。


不过,在这个季度内,这三个因素中,显然是沃尔玛和腾讯的增持因素影响较大;而近期则是受到京东摘掉亏损的帽子影响。


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不堪一击的盈利神话


之前的一篇文章《被蒙蔽的人:京东盈利神话,不过是一场财技秀》中分析认为,京东盈利是由于毛利率上升导致的。



这里概括一下:


京东毛利率上升,来源于通过提前付款,早点结账,换来供应商进货低价,进而实现盈利。


当然,主要财务分析证据是应付款项和应付账款周转天数的变化。其中,应付款项出现下滑。


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在2016会计年度,应付账款是上升态势:


到了2017Q1,则出现下滑:

由43,988,087千元下降为43,747,397千元,这是一个应付款项趋势发生了反转的信号。


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除此之外,应付账款周转天数,也显示一定的变化趋势:


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很多人认为这只是偶然,并不能说明什么,而且是孤证,说服力不够。那么下面进行更为严谨的分析。


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净营运资本及其相关分析


大家都知道,净营运资本=流动资产-流动负债,这个数据反映企业经营的状态。来看看具体数据:


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这是营运资本分析绝对数,很多人看不进去,也看出来什么趋势,没关系,我们进行百分比分析。


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oh,no!!!这数据一般人看不进去,而且很烦人,


下面以各位能够接受的数据形式展现。


1、净营运资本变化


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最近两个会计年度,净营运资本逐渐减少,占比总资产,从百分之十几下降到了百分之五以内。


这说明,其营运结果是恶化的,但这可能并不能说明太多问题。


2、分析三组数居


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看到趋势没有,流动资产占比总资产,在最近几期,基本维持在百分之六十几;


而流动负债占总资产比,则从44% 直线飙升为65%;


这个运营没有恶化吗?暂时不发表意见。


但是至少说明了,流动资产快要覆盖不住流动负债了。如果继续下去,可能出现流动负债击穿流动资产情况,进而发生债务危机。


3、应付账款变化情况


下面是应付账款占比总资产的百分比情况:


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数据显示,应付账款百分比在2015Q4到达最高带点,随后应付账款比例逐步下降,出现转折;


回到实际业务当中,也就是京东开始减少供应商款项的挤压;如果一直维持不变,不出现下滑,我觉得还算正常;


如果下滑了,一种假设是京东对供应商的控制力度,开始逐渐下滑,显然,情况不是这样的。


京东本身这几年发展势头非常迅猛,对供应商的压价能力,应该是提升的,怎么出现控制力度下滑呢?这不科学。


事出反常必有妖。当然,你要解释为刘强东良心大发,给大伙早点结账,我也只能哀怨,叹一口气。


事情的真相是什么呢?结合前文:京东可能通过提前结账,让供应商让出折扣,进而实现盈利。


总结一下:到现在,我们发现流动负债快要击穿流动资产了,为何刘强东还要早点结账,难道要把现金发出去,然后让自己死掉吗?


显然不是,这不符合商业逻辑,是谁都知道,自己流动负债快要高于流动资产的时候,要减少现金支出。


能够压榨供应商,获得无息资金最好;但为何京东提前还款供应商呢?


带着深深的疑问,我继续查阅资料;


Magic ,原来是玩的债务置换啊!


随后我分析京东流动负债时,发现了下面的东西:


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这是短期借贷,相对于总资产的占比情况;


注明:短期借贷款,在2015上半年,不足总资产比百分之一。不是没有,具体数据,在前面大数据表格里。


短期借贷占比总资产比,从2015Q2之后,开始大幅上升,一直到2017Q1的12% ;


这和前面,应付账款变化趋势,正好一一对应!


具体数据如下:


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发现没有,这才是正确的,从2015Q3以后,这两项和,基本维持在总资产的38%到39%这个区间。


这才是真相,债务置换;应付账款和短期借款之间的置换。


这同时也在一定程度上解释了,为什么京东的应付账款出现不明原因的下滑,而原因就在于,并不是京东善心大发,而是一次债务置换。


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那么,债务置换的动机是什么?


毫无疑问,京东财务不是傻逼,肯定出于某种动机才做这个事情;


看一下利息支出情况:


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这是2016年度的数据情况,数据是占比总收入的百分比。


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在2015Q1后,利息支出开始达到总收入的万分之一了;


(之前不是没有,而是超级小)


这和前面的应付账款、短期借贷,逻辑上是相互印证的;


现在问题就很明确了,为什么京东要宁可短期债,还是那种要给利息的,而不是维持现状,让京东维持同样的比例,继续压榨供应商,获得无息贷款呢?


没有人会这么傻。只有一种解释,那就是现在的做法,所获得的收益,比不这么做,要高。


回到京东,那就是盈利问题了。本质上,这债务置换,肯定能够带来更多的利益,尤其是财务报表数据上。


(这里,你要谈什么战略价值,但仔细琢磨一下,基本没有,当然,你要强说有,那只能是刘强东是个大好人,声誉方面的)


所以一定是能带来更多利益。下面我们的任务就是找出证据来,证明这么置换债务,是有价值的。


显然,毛利率图如下:


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这就是奥义所在:毛利润可以持续提升。


这张图很明显,在每个会计年度的前后,毛利率都会出现下降,三年都是如此。


现在问题来了,具体是如何提升的呢?


分析出来,京东通过提前结账,把应付账款变为短期借贷,似乎不可能实现啊。


但是如果你想,提前一个月结账,给予百分之一的折扣,这个不算过分吧。转化为年化的话,就是百分之十二。


而短期借款的利息是多少呢?我翻了一下京东的财报报表附注:


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2016会计年度,平均利率为百分之4.91% ,在 2015年度则为4.40%;


短期借贷分为两项,一项是短期借款,一项是非追溯证券化债务;


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我怕自己弄错了,特意核算了一下下面的关系,以2016年12月31日为例:


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(根据雪球提供的短期借贷)


截至2016年12月31日的短期借款金额为人民币8,333,317元。

               

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(资料来源:http://ir.jd.com)


两项加起来,刚好等于短期借贷;结论没有问题,短期借贷就是这两项。


按照披露,目前短期借贷款项,由以下成分组成:


银行借款,追索证券化债务,追索权重组债务以及其他以人民币计价的融资活动;外加非追溯证券化债务;


京东不可能直接找银行借钱多少钱,我们分析一下,资产大致来源于以下两种可能:


1、京东发行的资产证券化产品


在新闻里找到的资料:


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根据这条新闻,然后利率情况如下:


此次公司债券向谁发行?发行利率多少?承销商是谁?遗憾的是,这些信息还不得而知。可以参考的是,今年4月,京东刚刚完成了10亿美元的债券发行,5年期的收益率为3.125%


据新华社4月25日报道,瑞银25日发表声明说,瑞银成功协助京东完成10亿美元债券发行,其中5年期到期收益率为3.125%,10年期到期收益率3.875%


由于这种债券融资,一般都是以长期投资为主,可能涉及部分补充营运资金。但是具体比例不清楚;


2、京东金融的融资;


由于京东金融,应该不能直接为京东融资,这涉及“自融”问题,而且成本高;但是它可以为供应商融资啊,这个就不违法了;


举个例子:


供应商以其非京东债权,在京东上进行融资,可行不?当然可行。京东给予其优惠融资条件,让其顺利回款。而要接受这个优惠条件,供应商的代价是给予京东进货价格相应优惠,也即给京东的供货价继续压低;


这其实本质上,也是债务转换,带来的好处。前天那篇文章,主要就是分析这种可能性。


这部分证券化,融资什么的,由于非常复杂,外界人难以获得足够信息,我也不好发表过多的猜想。(每次都有一堆喷子)


但是通过债务置换的事实,改变盈利情况的事实,是不容置疑的。


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再一次论证债务置换的逻辑


我们分析一下,假设流动负债为100 %,其他各项表现如何:


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短期借贷,一路狂奔。从2015Q1到2017Q1,从基本可以忽略的0到18%;


而应付账款占比,则呈现下滑趋势,从2015年的61%下降到2017年的39%;


这种置换的逻辑在于,通过不断进行置换债务,获得金融收益;典型的财技。不过秀的确实让人服气。


不违规、不作假、不大张旗鼓,秀出水平,服气!


5 关于京东的未来


本文和前一篇一样,都是揭示京东的盈利情况,不是有问题,而是有水分。


盈利主要来源不是京东本身经营状态变好了,而是京东采取了正确的金融手段,债务置换,这个够他吃几年。


看过很多案例,尤其是企业开始玩财技、玩金融,最后下场多半都不太好。希望京东不是这样的企业。


京东作为国内电商企业,是非常优秀的,本文并非看空京东。



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